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信托結構優化,業績穩健——買入 (維持 )
日期:2018-09-18 點擊率:  

事件:公司披露2019年中報,實現營業總收入97.68億元,同比下降7.53%,歸屬于母公司股東凈利潤14.99億元,同比增長45.79%,對應EPS 為0.4元/股。

投資要點

公司 2019 年業績符合預期,扣非歸母凈利潤同比-6.4%:
1)公司實現 2019H1歸母凈利潤同比增長 45.8%至 15.0 億元,主要系對利安人壽以及對聯營企業江蘇銀行按權益法核算股權投資,致投資收益同比+116.3%至 13.8 億元。 
2)公司實現 2019H1 扣非歸母凈利潤同比-6.4%至 9.3 億元(主要為剔除權益法對利安人壽的股權投資的核算影響),主要系電力收入同比-8.5%至92.2 億元拖累,毛利率同比下滑 0.4%至 10.9%。信托作為金融主業(貢獻85.4%的營業利潤),持續貢獻穩定業績。
? 信托結構優化,財富團隊搭建完成有望推動業績穩健增長:
1)江蘇信托作 為公司主要利潤來源,實現 2019H1 收入同比+5.7 %至 20.9 億元(其中利 息收入及手續費及傭金收入同比+11.7%至 5.52 億元),凈利潤同比+73.2% 至 16.1 億元。
2)我們判斷公司主動優化業務結構,壓縮通道規模的同時提 升主動管理能力以提升信托報酬率。截至 2019 年 6 月末,江蘇信托受托管 理資產較年初+0.35%至 4088  億元(其中公司存續主動管理類信托規模906.22 億元,較年初增加 222.32 億元至占比 22.17%)。

3)江蘇信托廣泛開 展金融股權投資業務,先后投資了江蘇銀行、利安人壽、江蘇宿遷民豐農 商行等多家優質金融企業,投資效益日益顯著。此外,公司財富團隊搭建 完成,并持續完善市場化人才機制和加強產品直銷能力,有望推動信托業 務穩健增長。

? 電力板塊短期承壓,金融+電力雙主業協同可期:

1)公司能源業務累計完 成發電量同比-6.7%至 225 億千瓦時,完成供熱量同比+7.9%至 319 萬噸, 公司在節能降耗、機組增容和技術改造等方面取得成效,未來有望提升效 率穩定貢獻業績。

2)公司于 2018 年完成定增,并以募資凈額 39.6 億元對 江蘇信托進行增資,公司資本實力增強有望推動業績穩健增長。

3)江蘇信 托可大力支持能源業務的發展(包括提供融資服務、理財和財務顧問等服 務),能源業務可為信托業務發展創造新的需求和機遇,信托+能源雙主業 有望發揮產融結合優勢,實現資源共享,協同發力。

? 盈利預測與投資評級:

公司轉型主動管理和財富管理團隊擴張順利推進, 報酬率提升驅動信托業績穩健增長,與此同時,電力板塊業績有望改善, 公司以信托和能源為雙主業未來有望發揮協同優勢,我們預計公司 2018、

2019 年凈利潤分別為 35.2、37.7 億元,維持“買入”評級。

? 風險提示:

1)資管新規下信托規模下滑;

2)電力體制改革影響火電生產 及經營模式;

3)信托及能源雙主業整合不及預期。






來源:東吳證券


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